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多品类放量驱动业绩增长。公司2022年营收159.93亿元,同比+39.5％(22年特斯拉销量+40％,吉利汽车销量+8％,上汽通用销量-12％),归母净利润17.00亿元,同比+67.1％,扣非16.56亿元,同比+70.6％;分季度,22Q4营收48.89亿元,同比+34.3％,归母4.91亿元,同环比+86.2％/-1.9％,扣非4.82亿元,同环比+100.9％/-1.5％;分业务,22年减震业务营收38.7亿元,同比+15.7％,主营占比25.2％,同比-5pct;内饰业务营收54.6亿元,同比+52.7％,主营占比35.6％,同比+3pct;底盘系统营收44.5亿元,同比+69.4％,主营占比29.0％,同比+5pct;汽车电子营收1.9亿元,同比+4.9％,占比基本持平;热管理营收13.7亿元,同比+6.6％,主营占比8.9％,同比-3pct。

盈利能力持续提升。22年公司毛利率21.6％,同比+1.74pct,主要系产能利用率提升催化规模效应释放(2022年毛利率:内饰+1.78pct、底盘系统+3.55pct)。22Q4毛利率19.9％,同环比+2.31pct/-4.16pct,预计环比下滑主要系1)关税计提:出口至北美的部分批次产品需补缴关税(影响22年损益1.1亿元),若加回可提振Q4毛利率至22.1％,2)结构调整:22Q4毛利率相对较高的减震业务占比环比约-5pct,以及3)原材料价格略有波动等因素综合作用的结果;2022年公司四费费率同比持平为8.64％,其中2022Q4拓普集团销售/研发/管理/财务费率分别为1.3％/2.6％/4.2％/0.7％,同比-0.29/+0.42/+0.15/-0.10pct,环比-0.14/-0.03/-1.00/+1.42pct;22年净利率10.6％,同比+1.76pct,22Q4净利率10.1％,同环比+2.80pct/-1.57pct(加回1.1亿元税费则Q4净利率环比实现+0.70pct),盈利能力扎实稳健。

产品扩张、制造升级、客户突破,平台化体系优势有望不断凸显。拓普以平台型公司为导向;产品扩张:8大产品单车配套金额3万元,IBS、EPS、空悬、热管理、智能座舱分获一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点;同时布局机器人执行器,样品已获得客户认可;客户突破:绑定北美客户,近期与理想、蔚来签订战略合作协议深化合作;产能扩张:波兰一期工厂已投产,墨西哥一期220亩预计年底开始安装设备,未来将根据订单需求,规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。

风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。

投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“买入“评级考虑到终端价格战带来市场需求波动,调整盈利预测,预计23-25归母净利润23.5/32.7/44.3亿元(原24.0/33.2/42.2亿元),EPS为2.13/2.97/4.02元(原2.18/3.01/3.83元),对应PE为27/19/14x,维持“买入“评级。

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