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事件描述

千禾味业2022年实现营业总收入24.36亿元（同比增长26.55%）；归母净利润3.44亿元（同比增长55.35%），扣非净利润 3.38亿元（同比增长55.29%）。单22Q4， 公司实现营业总收人8.83亿元（同比增长54.92%）；归母净利润1.57亿元（同比增长74.96%）， 扣非净利润1.56亿元（同比增长80.78%），事件评论

22Q4收入端加速显著，0添加驱动的结构优化趋势清晰。分产品看2022年营收，酱油收入15.1亿元，同比增长28%（其中Q4同比增长71.3%）， 酷类收入3.8亿元，同比增长17.6%（其中Q4同比增长26.2%）。受事件催化影响，酱油产品在22Q4提速显著，显著快于其他品类。分地区看2022年营收，东部收人5.4亿元，同比增长40.2%（其中Q4同比增长178.5%）；南部收人1.6亿元，同比增长36.2%（其中Q4同比增长147.4%）；中部收入2.5亿元， 同比增长38%（其中Q4同比增长57%）；北部收人4.5亿元， 同比增长67.1%（其中Q4同比增长173.8%）；西部收入9.9亿元，同比增长5.5%（其中Q4网比下降9.4%）；线上销售6.3亿元，同比增长64.2%（其中Q4电商增长超过翻倍）。绝大部分外埠市场均在22Q4显著提速， 而西部地区表现相对较慢，预计系公司各地区产品及渠道结构存在差异。

结构优化带动22Q4毛利率提升显著，费用投放持续精准，盈利改善路径清晰。公司2022年归母净利率同比提升 2.62pct 至14.12%，毛利率同比下滑 3.82pct至36.58%，期问费用率同比下滑 7.38pct至18.89%，细项变动：销售（同比下滑6.57pct）、管理（同比下滑0.38pct）、研发（同比下滑0.23pct]、财务（同比下滑0.2pct），税金及附加（同比提升0.01pct）。单2022Q4，公司归母净利率同比提升2.03pct 至17.74%，毛利率同比提升1.89pct至39.76%，期间费用率同比下滑1.53pct至17.87%，细项变动：销售（同比下滑0.26pct）、管理（同比下滑 0.66pct）、研发（同比下满 0.54pct）、财务（同比下滑0.06pct），税金及附加（同比提升0.08pct）。0添加占比显著提升，22Q4毛利率显著改善（环比提升6.22pct），同时公司的销售费用端保持精准投放（环比下降1.66pct），单季度归母净利率同比大幅提升至17.74%。展望2023年，随着产品高端化趋势延续，叠加原材料等成本压力边际减弱，费用持续强化费效，盈利能力的同比改善空间较大，公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。预计2023~2024年eps分别为 0.55/0.74元， 对应2023~2024 年的 PE 估值分别约 42/31倍，长期成长辑有望不断验证，维持“买人”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、部分原材料价格继续上行风险；

3、行业竞争进一步加风险。

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